Marknaden stirrar sig blind på fel siffra i Nanexas miljardavtal

Själva affären är okomplicerad. Novo har säkrat en global och exklusiv licens till Nanexas plattform PharmaShell för vissa peptider inom fetma, typ 2-diabetes och andra kardiometabola sjukdomar. Avtalet täcker upp till fem utvecklingsprogram med sikte på månatlig eller kvartalsvis dosering. Av totalbeloppet är 615 miljoner euro knutet till en förskottsbetalning samt milstolpar för utveckling och regulatoriska framsteg. Resterande 550 miljoner euro ligger i renodlade försäljningsmilstolpar, toppat med en ensiffrig royalty på den globala nettoförsäljningen. Novo tar över taktpinnen för all utveckling, medan Nanexa får separata betalningar för det arbete som utförs hemma i Uppsala.

Det bolaget däremot inte får avslöja är hur stor den initiala betalningen är. Samtidigt som det är siffran alla vill ha så är det den som Novo har förbjudit Nanexa att yppa.

Den obekväma tystnaden

Under livesändningen efter Novo-beskedet tyckte en investerare att det var vilseledande att baka ihop garanterade pengar med framtida milstolpar i en enda klumpsumma. Ordförande Göran Ando avfärdade omedelbart kritiken. Han konstaterade att förfarandet är branschstandard och att det i slutändan är motparten som dikterar vad som får kommuniceras.

På frågan om beloppet låg i trakterna av de runt 100 miljoner dollar som Ascendis fick av Novo för två år sedan blev svaret ett bestämt nej. Westberg flikade i stället in att summan ligger i linje med, eller strax över, vad ett annat svenskt bolag nyligen fick inom samma fält. Han nämnde dock inga namn.

Vad pengarna faktiskt köper

Det är här låsningen vid förskottsbetalningen missar målet helt. Nanexa värderas i dag till drygt två miljarder kronor. Enbart Novo-avtalet bär på en teoretisk uppsida som är fem gånger så stor, och bakom det väntar Moderna-avtalet med ytterligare en halv miljard dollar i potten. Dessa drömsiffror kan naturligtvis inte tas för givna. Milstolpar representerar vad ett avtal är värt om allt går vägen, och i den här branschen gör det sällan det.

Men det är just det som är poängen. Det här är ett binärt case, precis som nästan alla bioteknikinvesteringar. Antingen fungerar PharmaShell för peptider och blir en central del i hur nästa generations GLP-1-läkemedel doseras, eller så gör det inte det. Om det fungerar kommer storleken på en check utskriven hösten 2026 att vara en historisk fotnot. Om det misslyckas hade ett större förskott bara gett aktieägarna en marginellt mjukare landning. Varken mer eller mindre.

Nanexa lämnar över sina egna GLP-1-program till Novo och tänker använda den nya finansiella stabiliteten till att utforska helt nya indikationer. Minst ett eget projekt väntas dra i gång inom sex månader, och fler detaljer är utlovade under det första kvartalet. Ando kallar det för Nanexa 2.0. Plattformen har redan bevisats fungera för peptider, mRNA, monoklonala antikroppar och småmolekyler. Den adresserbara marknaden är, med andra ord, allt annat än smal.

Det är dessutom värt att notera vem som för argumentationen. Göran Ando var styrelseordförande för Novo Nordisk från 2013 till 2018. Han vet exakt hur motparten ser ut och fungerar från insidan. Det är förvisso ingen garanti för framgång, men det är definitivt ingen nackdel.

En attraktiv grundplåt

Efter den initiala euforin och den efterföljande rekylen verkar aktien nu ha hittat ett stabilt golv runt 10 kronor. Det ger Nanexa ett börsvärde på drygt två miljarder kronor. För att få lite perspektiv på siffran kan man snegla på branschkollegan Ascendis, som fram till nyligen arbetade med Novo med att förlänga doseringsintervallet. När Novo valde att skrota det samarbetet utplånades omkring 1,5 miljarder dollar i marknadsvärde över en natt. Det säger en del om vilket värde som ligger inbakade i den här typen av projekt.

I potten ligger alltså ett Novo-avtal värt upp till 1,165 miljarder euro och ett Moderna-avtal på över en halv miljard dollar. Lägg därtill en validerad plattform som nu fritt kan styras mot nya lukrativa marknader.

Huruvida den där allra första checken var stor eller liten kommer i slutändan inte att vara det som fäller avgörandet. För den som tror på grundtekniken ser framtiden tveklöst lovande ut.